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2019金融资产配置策略

2019-02-06 16:44 9

        2019 年全球经济复苏明确结束,中美战略、政策分化加剧。基于估值、经济、利率等因素考量,我们认为 2019 年全球资产配置:超配中国资产,包括股票与债券;低配美国资产,等待美债配置机会;大宗商品有阶段性机会,标配黄金以缓释美国经济放缓及全球不确定风险;外汇中澳元可以看高一线。

   宏观走势:中美分化加剧 2018 年,全球市场最重要的宏观主题是中美冲突,这加剧市场对中国经济的悲观看法,并拖累对全球经济的判断。展望 2019 年,我们认为中美分化会加剧:战略分化加剧。美国民主党重新夺回众议院,并不会改变美国朝野对中国的看法。美国对中国的定位已经改变,中美关系从 2018 年的贸易冲突向其它领域蔓延,中美战略关系会进一步调整、分化。政策分化加剧。经济与战略决定政策调整。2019 年中美经济虽然殊途同归,但美国相对健康决定政策仍将收紧。2019 年中美政策分化加剧,中国政策延续宽松,美国延续加息周期、财政边际收紧。中美利率在交织后分道扬镳,决定全球资产价格。

   资产配置建议:超配中国资产,等待美债底部中美分化加剧决定全球资产配置。从估值、经济增长、宏观政策等方面去分析各种资产,以及基于对未来 3-5 年的长期判断。我们认为,2019 年全球资产配置:超配中国资产,全年超配 A 股市场、超配债券;低配美国资产,美股顶部区域,减持美股等待美债底部配置机会;其他权益市场,印度积极关注,香港谨慎推荐,英国中性,日本、欧元区保守。大宗方面,原油震荡,黄金标配。货币方面澳元可以看高一线,日元谨慎推荐,美元保守。

   主要资产观点如下: 

   1、权益市场美国:内因方面,税改带来的企业盈利和市场乐观预期是支撑此轮美股牛市的重要因素。由于经济预期增速将放缓,叠加税改效用递减,民主党控制众议院后对财政政策形成限制,加息对企业融资成本的影响,以及贸易战等不确定因素,我们认为支撑美股继续上行的动能减弱。在一段时间内,美股较一些市场仍具有优势,但美股的高估值将使其优势收窄。此外,美股的收益波动将加剧,投资股票需要承担更大的风险,使其吸引力进一步下降。欧洲:欧元区经济增长明显放缓且弱于市场预期,2019 年央行货币政策预计将逐步正常化,英国脱欧、德国选举、意大利债务问题等政治事件等都不利于欧股的整体表现。但富时 100 成分股公司归母净利润仍保持较高增幅,估值优势相对突出,可适当关注。日本:总体而言,日股估值水平适中,估值吸引力不及港股和 A 股;日企盈利增速有随经济增速同步放缓的压力;日本央行仍将维持总体宽松的货币政策,但流动性增速有放缓迹象。外围市场中,美股也面临见顶压力,施压日股。总体看,日本股市继续向好的抑制因素较多,单纯依靠流动性支持,使得日股的上涨空间受限,全年高位震荡或小幅回落的概率较大。港股:港股市场已经处于全球估值洼地,市场走势已经较为充分反应市场悲观预期,结合南下资金的增长和国际资金投资中国,港股会在美元利率接近中性利率后出现估值修复行情。新兴市场:建议超配优秀经济体,如印度、中国。从经济基本面和上市公司盈利来看,印度一枝独秀、中国次之。印度经济目前在全球主要经济体中名列前茅,2019 年实际 GDP 预计增速 7.3% 左右,远高于全球发达市场经济预期均值 2.1% 和新兴市场经济预期均值 4.5%。从 PMI 先行指标来看,印度也在新兴市场中最佳。中国市场估值优势明显。此外,美元指数和新兴市场股票收益具有较强的负相关性。中国:我们认为,2019 年 A 股在经过调整达到估值底部后,面临着利率继续下降以及长期资金通道打通,大量海内外资金涌入的独有优势。叠加经济增速、上市公司盈利增长,均值回归和制度完善后的风险偏好修复,A 股在风险释放之后有望迎来趋势反转,并在 2019 年形成新的上升趋势,有望成为全球最好的权益资产之一。

  3、外汇市场展望  2019 年,受全球贸易环境恶化影响,经济增速放缓预期升温,美国分裂国会将制衡总统权力,美国和其它经济体经济基本面优势将收窄,美联储加息预期放缓,美元指数上行压力增大,非美货币反弹可期。美元:美国经济仍保持相对高增长但增速将边际放缓,特朗普减税的财政政策刺激作用边际递减。劳动力市场依然紧俏,薪资增速上行继续推动消费增长和物价指数走高。政策层面,美联储保持独立性仍将持续加息,美债收益率大概率继续震荡上行,对经济和股市估值的抑制作用或逐步显现。中美贸易摩擦仍是长期性的问题。从技术层面看,美元大幅趋势性上涨的可能性降低,受各因素和风险事件因素影响震荡波动,整体或呈现前高后低趋势,大概率在 90-100 的区间内运行。欧系货币:随着英国脱欧进程的不断深入,英国脱欧事件的负面影响有望逐步降低,欧盟和英国经济尤其是贸易问题的不确定性有望降低,尽管意大利组阁危机引发的债务问题拖累欧元汇率,但是,从谈判前景来看,意大利政府有可能做出让步,最终朝着解决问题的方向发展,英国脱欧和意大利债务问题最严峻的时刻可能已经过去。加元:加拿大经济增速回落,货币政策未来操作空间有限,美、墨、加今年重新签署的北美贸易协定对加拿大并不是特别有利,加元走势不容乐观;而加拿大央行一贯相对积极的利率政策有望给加元带来支撑,加元有望出现先弱后强的格局。澳元:中美贸易关系有缓和迹象,对商品货币澳元提振明显,而最新公布的澳洲通胀及就业数据超预期,反映出经济基本面的好转,澳元汇率后期表现值得期待。 日元:日本经济增速略有放缓但仍然相对平稳,预计 2019 日本央行量化宽松空间不大,规模恐将逐步压缩,甚至超预期退出。而金融市场下行或波动剧烈程度有望超预期,避险情绪将对日元表现形成直接利好,日元汇率易涨难跌。 人民币:人民币跟随美元指数双向波动加大,在合理均衡水平上动态调整。 人民币汇率仍有下行压力,但不具备大幅贬值的基础。中国经济基本面在转型调整中,仍需要宽松的货币政策和积极的财政政策支撑,中美之间国债利差持续收窄,贸易摩擦短期缓和但中长期仍有压力,人民币汇率仍是政策工具的选项。但央行积极采取宏观审慎政策措施来稳定外汇市场预期,加强外汇监管和做空成本,资本流动处在管控当中,另外人民币汇率的相对稳定有利于提振市场信心,促进人民币国际化进程。

  4、商品市场原油 : 预计明年原油宽幅震荡的概率较高。美国制裁伊朗措施大幅低于预期,原油价格升至 70 美元上方,以美国页岩油为主要出口的产能料将增加,全球经济增长放缓,原油供过于求的态势有望延续,油价不具备继续上扬的基础;但在油价下行过度时,不排除 OPEC 采取减产行动进行干预;技术面国际油价自 2016 年探底反弹之后,已经连续上涨超过 3 年,累计上升幅度超过 300%,继续上涨的概率降低,预计油价以宽幅震荡为主。黄金:明年预计黄金价格整体区间盘整,随美国经济放缓,将筑底寻求向上突破。虽然供需关系不提供黄金价格上涨动力,但市场不确定性带来的避险情绪上升及美国经济增长速度放缓将为黄金价格提供支持。

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